不管在资本市场还是消费品市场，茅台都是一个特殊的存在，绝大多数时候，贵州茅台的价值都不能简单从经济方面考量。

昨天，贵州茅台跌停，股价跌破600元，收于549.09元，回到一年前的水平。

由于是明星公司，也是明星股票，这件事关注度极高，绝大多数人将跌停的原因归于茅台第三季度业绩不达预期，但一见君觉得，背后有更深层次的原因。

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贵州茅台昨天的跌停，是其上市17年后，交易历史上的首个跌停。

不可思议的事，茅台昨天开盘便封跌停，跌停板封单超过7万手，549.09元/股的价格一直保持到收盘，创2017年10月17日以来的收盘新低。

因为“老大哥”跌停了，其他白酒股也集体重挫，今世缘、舍得酒业、水井坊、口子窖、洋河股份、五粮液、古井贡酒等白酒股跌停。

茅台跌停最直接的原因是2018年三季报业绩增速骤然放缓遭到了市场资金“用脚投票”，再加上股价本来就很高，所以就没有打开跌停。

10月28日晚间，贵州茅台发布三季度财务报告，共实现营收522.42亿，同比增长23.07%；实现净利润247.34亿，同比增长23.77%。

前三季度整体还不错，但第三季度茅台的营收增速较上年同期大幅下滑至个位数，茅台当季实现营业总收入197.18亿元，较上年同期仅增长3.82%。而这个增幅在去年同期则高达115.95%。

看一眼财报，数字确实不是很漂亮，尤其对已经习惯了高速增长的贵州茅台来说。所以，业绩下跌，投资者都感觉很意外。

要知道，一直以来，贵州茅台在投资者和机构心中，都是神一样的存在，尽管大盘一直不好，但以贵州茅台为首的白马股却逆势上涨。

中泰证券去年10月份就表示，预计2020年茅台收入有望达到1000亿元，净利率也会提升2个百分点。当时，中泰证券将贵州茅台的目标价调至810元。

中金也称，从贵州茅台股价突破700元大关的情况来看，中国正在进入高端消费的爆发期，白酒作为最具备品牌稀缺性和价值感知力的品类，其爆发性需求才刚刚开始，中金当时给出的目标价是845元。

正如证券公司所预测的那样，茅台股价去年10月末突破600元大关后，就一路上涨，今年6月18日，茅台股价创下历史新高，离800元仅一步之遥。当日，贵州茅台上涨3.07%，达到792.50元/股。

茅台在一个弱势的市场中能独树一帜，一方面是因为茅台公司的硬实力（垄断带来可预期的利润），另一方面，也和投资者的过度追捧有关。

现在，茅台业绩突然不好了，再加上早些时候被去掉“国酒”称号，茅台在投资者心中的地位轰然倒塌，看到风险的机构投资者出逃，股价被砸，散户出货，加剧股价下跌。

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茅台跌停，第三季度业绩下降，充其量只是和导火索。其内在逻辑其实是大量资金的涌入。股价过高，才是茅台大跌的重要原因。

牛市的时候，由于板块轮动，资金在各个板块分布会比较均衡，而在熊市的时候，绝大多数资金会集中在白马股板块。

茅台的角色就是白马股的“马头”，所以更受资金的青睐，投资者合力把股价一路抄到最高接近800元/股。但这些资金都是真金白银，在泥沙俱下的环境中，坚守的人少了。

从投资逻辑上讲，逃得越早获利越多，所以有机构之前就跑了，有人跑，就有人恐惧，恐惧感越强，逃的人越多，股价跌的也就越厉害。

说到这，就不得不提一下最近国家的救市行动，为什么要救市，不就是要煞住股市的恐慌情绪吗？不管是高层表态还是投入真金白银，都是为了稳定投资者信心。

周末，公司法修改，上市公司股份回购方面的法律法规得到放松。有人据此测算，会有几万亿资金进入股市，属于特大利好。

但意外的是，昨天上证综指收跌2.18%，报2542.10点；深证成指收跌2.43%，报7322.24点；创业板指收跌1.01%，报1250.48点。上证50指数收跌3.21%。

所以，至少从盘面上看，救市并非成功。

监管部门鼓励股票回购的目的就是让上市公司拿自己的真金白银从市场上购买本公司的股份，买回来后注销，这样公司的总股份数减少，股价也会上升。

理论上是这样，但实施股份回购的第一步是上市公司要有资金，现实情况是怎样的呢？

交银国际董事总经理、研究部主管、首席策略师洪灝在昨天发布的研究报告中算了一笔账，通过比较上市公司资产负债表上的净现金流量与短期债务发现，当前所有上市公司仅有约3250亿的净现金，相当于持有净现金对应的公司12.3%的自由流通股市值。但这些净现金只占不到整个市场40万亿元总市值的1%。

报告称，这个净现金的总量虽然已经从2016年的4000亿元左右的规模有所下降，但由于市场下跌，其相对于市场总市值的比例大致稳定。所以，上市公司能够用于公开回购股份的现金量其实是有限的。

洪灝称，尽管修改后的法律能够帮助那些拥有额外现金流的公司，但这些公司本身应该比较健康，因此也可能不太倾向于通过回购的渠道去支持自己的股票。

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不过，依然有公司在积极回购股票，响应监管部门的号召。

10月29日晚间，中国平安发布公告称，拟酌情及适时回购公开发行的境内、境外股份，回购总额不超过总股本的10%。回购资金包括自有资金及符合监管政策法规要求的资金。

截至10月29日收盘，中国平安A股报62元/股，总市值1.13万亿元。若按10%上限计算，未来将有超1100亿元的回购资金注入市场。

同日发布的三季报显示，中国平安前三季度实现归属于母公司股东的净利润793.97亿元，同比增长19.7%。

洪灝表示，现在的救市措施可能会舒缓市场低迷的人气。但它们没有触及中国股市所面临的问题的本质。

中国股市并非始终是一种包容性致富的投资追求。股市的目的，并非总是通过参与上市公司的增长，让普罗大众都有创造财富的机会。相反，中国股市更像是一场“击鼓传花”的游戏，富人收割穷人，有闲阶层收割无闲，局内人收割局外人。

他认为，牛市产生的根本原因，是当时的市场结构发生了根本的变化。在近代历史上，中国股市有过两次大牛市——一次是在2005年年中至2007年末，另一次是在2014年年中至2015年年中。

2005年，股权分置改革解决了公共部门持有的大量限售股对市场的潜在压力；2014年融资交易的显著增长让许多人从赤贫一跃成为巨富。

2013年3月17日，负责人在重要会议结束后回答媒体提问时发表评论说：“有时候，触动既得利益可能比触动灵魂更困难。”

洪灝说，这是对中国市场面临的挑战坦率而生动的评估。在看到“触动灵魂”的结构性变化之前，大牛市的回归仍在那遥远的彼岸。

所以，贵州茅台的跌停，可能只是开始。